如果有个生意，销售十个亿，利润2个亿。叫你投资这个生意，你愿不愿意？怎么看都是一个不错的投资。但到了股市，却有很多人瞧不上这种生意，股价比较惨淡。
这个企业就是有友食品，股价最高34元，现在15.85元，已经腰斩有余。股价虽然腰斩，但不影响有友年赚2亿，年利润2.05亿，年利润2.06亿，年利润2.61亿。关键是销售额只有10亿，净利润率几乎在20%左右。
股市有时就是奇怪，有些现金奶牛大家视而不见，有些炒炒概念还没赚钱大家有多高追多高。当然有友利润不错，这两年的成长的确不是很理想，当然有多方面的原因，我们这篇文章就慢慢说说。
饮料我觉得还能谈谈的企业基本谈完了，现在开始聊食品类的。虽然都是快消品，食品在渠道操作上都差不多，但在生产成本、消费习惯上还是和饮料有些区别，也算再拓展下我的能力圈。
我谈企业，不谈价格，也不管他上市多久，就单纯从生意模式和企业经营，行业特点来分析。有的直接想知道什么价格买的略过，买对了你不会感谢我，买错了你肯定骂娘。我主要从行业竞争、企业管理去谈，如果是好的企业，便宜不便宜有时是一眼可见的。另外好的企业价格可能略高一点后面风险也不大，有点耐心都会有不错收益。
有友食品80%的销售占比都来自于泡椒鸡爪，因为在川渝生活，鸡爪是大四川人民必不可少的休闲食品。国内很多地方都去过，但没有深入了解，估计有些区域不太习惯消费。绝大部分饮料放在全国各地，都不存在消费习惯的问题，只要好喝够甜都有消费者能适应。
但是鸡脚这个东西应该比较择区域，就像臭豆腐湖南特别喜欢，但有很多人受不了那个味道。鸡爪在西南的卤菜店都是招牌，比较常见的是卤鸡爪和泡椒鸡爪。
谈到有友食品不得不谈到其创始人鹿有忠。公务员出身的鹿有忠80年下海从事餐饮，90年代便有了万身价。在经营过程中，发现把凤爪放在坛子里腌制几天就会变得更酸更脆。便萌生了把这个泡椒凤爪变成包装食品，能卖到超市去。
年不顾家人反对创办了食品厂，第一个订单就是生产腌辣椒和鸡爪，当时的保鲜技术不成熟，所有的鸡爪都变质了。东东西西折腾，多万的存款折腾完，酒楼也面临倒闭，还倒欠多万债务。
创业都是九死一生，鹿有忠属于最后熬下来的那一批。最后终于找到解决办法，又向亲戚朋友借钱，重新开厂。年正式获得了腌制辣椒和鸡爪的发明专利。然后企业逐步进入正轨，年开始上市筹备之路。年-年这期间网上很少看到相关的资讯，做过企业都知道期间的艰辛。
企业的由来简单了解了，就来看看鸡爪这个行业吧。中国是鸡爪消费大户，每年大概消费-亿只鸡爪。泡椒凤爪整体属于休闲食品，休闲零食也被称为“第四餐”，在晚餐后大家看电视也好，聚会也好，少不了休闲零食。疫情期间，休闲零售也爆发式增长，在四川我了解到的有友凤爪当时是一爪难求。
了解企业要从行业了解起来，对行业的发展有个大概印象，企业在行业中处于什么地位，大概能对未来判断个一二。整体休闲零售在年接近1.2万亿，市场规模将占到我国消费者食品支出的20%。
休闲泡卤制品又属于休闲食品中增速比较快的品类，年为亿元，年增长至亿元，复合增长率为18.8%。泡卤制品中禽类制品占比最大，年占比为48.6%，肉制泡卤和蔬菜泡卤各占20%左右，豆腐类占比为10%。其中禽类为增长最快，15年到20年复合增长达到21.6%。
就整体休闲食品的集中度来看，整体CR10约为30%，美国英国CR10超过60%。中国整体特色的休闲食品，市场还在很低的水平，未来市场集中度还会不断提升。就有友食品主要产品泡椒凤爪主要在川渝地区，全国有多家泡制食品企业，43%分布在川渝。年重庆泡椒凤爪产量占全国产量的50%以上。
有友为泡卤凤爪龙头，销售额在10亿左右。第二梯队齐爽、曾巧、辣媳妇规模为1-2亿左右。第三梯队为大量小规模作坊式企业构成。
行业我们基本捋清楚了，属于较快发展的休闲食品，其中泡卤的市场规模也有0亿左右，复合增长在18%以上。在泡椒凤爪这个细分品类有友是绝对老大，10亿规模，第二的在2亿左右，而且这个市场的集中度在逐步提升。
我们在做了行业分析后，形式都是一片大好，结果企业就是不成长。我们在做实体，去看市场，到处都是机会，关键你能抓住不。即便在竞争激烈的功能饮料市场，东鹏大量投入市场费用、人员，还是硬生生的抢占红牛、体质能量、乐虎的市场。元气森林硬是在两乐口中抢了5、60亿的市场。
市场虽然很大，即便是那种小作坊也有它生存之道。人力成本非常低，价格也低，它能生存就有它的道理。它知名度低，那必然靠渠道利润推动。有友上市企业，人员的福利，税收等等很多都正规，必然价格和渠道利润低。
行业搞清楚了，现在就来看看有友食品。看企业最核心的几个要素，毛利率，净利润率，ROE。另外就是业绩的成长，费用管理，分红等等。很多投资者喜欢白酒就是超高的毛利润，茅台达到恐怖的50%，所以哪个不爱。
白酒第一，饮料一般在8%-25%左右，但下游先款后货，上游甚至还可以有账期。总体食品饮料现金流都非常好，如果利润不错，都是现金奶牛。
有人也问我一些企业，比如问红旗连锁的多，我在成都，红旗连锁在零售行业肯定是优秀的企业。但只有5%的净利润，成本上升，房租上升，人员工资上升都会吞噬其微薄的利润。企业要盈利，就必须管理好供应链，管理好门店的经营，提升效率来提升利润，要求非常高，最后利润率还比较低，是个比较辛苦的行业。
说偏了一点，那来看有友的这些数据。有友毛利率大约在34.66%，这个在快消品里不算高的，一般正常在40-50%。但其净利润做到夸张的20.67%，高于我们前面看到的很多企业。比如东鹏毛利率在48%左右，净利润在17.91%；香飘飘的毛利率在32%，净利润率在9.53%。伊利的毛利率在36.8%，销售净利润在9.41%。
毛利，净利润是行业确定的，比如白酒、医药很多毛利润就高，零售的毛利润就低。毛利低的行业必然要做规模或者要管理效率，做规模就是人要多，做管理就是精细化，都是比较累人的。当然也是核心竞争力，比如红旗连锁它能管理好一万多员工就是能力，人多管理肯定复杂，如果人均产出不多的行业，薪酬上涨这些压力就比较大。
当然毛利高也不是掉下来的，利润这么高，还没人抢你的生意，竞争没有拉低你的利润。说明企业是有核心竞争力的，就是我们说的护城河。你花再多钱也很难重造一个茅台，五粮液，品牌以及时间的沉淀，几十上百年的酒窖及工艺等等。
同样有友在泡椒凤爪就是老大，和第二相比有8亿的差距。一个是团队，一个是品牌，我们经常听到说有友又涨价了。上市后，从年16.19%的净利润一直提高到20.67%，当然这也是对股民的一种负责，企业就是要多赚钱。
有友的三费控制还是比较好，只有13%左右，35%左右的毛利，能做到20%利润，相当不错。但弊端也是在销售人员薪酬上，广告投入上还是不足。网上搜到的就是鹿老板自己亲自上阵，相对于欢乐家花1万请杨幂代言，甚至香飘飘、东鹏前期的谢霆锋，有友在形象代言人和广告投放上感觉还是保守了一些。
人员薪酬的问题，有友内部已经做了股权激励。这次总共获受的股票数量93.7万股，授予价格为8.32元。其中副总经理鹿游也就是鹿有忠的女儿获受15万股，董秘获得6万股，财务总监2万股，其他47人总共获得69万股。这个在有友内部的宣传是，在A股是首支全员持股的企业，是不是首支没有考证，内部员工的评价还是很不错的。
有友从持股来看，是一家典型的家族企业，实际控制人为董事长鹿有忠、赵英夫妇和其女鹿新，共持有股份68.04%。家族企业也有好处，稳定，创始人企图相对比较高，爱惜羽毛，注重经营。但是员工薪酬如果不高的话，积极性可能不足，从这么几年的业绩来看，一直在10亿-12亿左右徘徊，应该是原因之一。
这次股权分三次解禁，分别解禁30%，30%，40%。解禁考核相应的业绩，主要是销售成长，
较年度为基数，分别为15%，33%，55%的成长，那大概率可以算出要达成这个条件分别需要做到多少业绩。
年有友的销售额10.93亿，年要做到12.57亿，年要做到14.53亿，年要做到16.94亿。如果线性的按照20%的利润率，那么利润分别为2.18亿，2.9亿，3.38亿。如果市场按照这个成长给予25倍市盈率，那么市值分别为54.5亿，72亿，84亿，现在有友的市值为49亿，这样一看，投资企业是不是很简单？？
当然没这么简单，企业成长、市场的情绪都有很多不可预测，我们只能给个大致的区间。有友的利润还有一个它不可控的，我们后来来讲。
现在能看到三季度报，有友完成了9.28亿，较去年成长13.78，较股权解禁要求15%差异不多，按有友这种企业，四季度大概率达成15%。所以股权激励也起了初步的作用，15%对于有友这种有一定品牌，就全国市场还有比较大空间的也不算太高，我觉得未来3年达成的概率比较高。
如果每年能保持15%以上成长，较最近几年复合只有几个点成长，市场应该会给予一个相对合理的市盈率。虽然价值投资不能建立在市盈率之上，但这里我们做个假设，投资都是基于对未来的预判。
业绩解决了，市场情绪做个预判，最终决定的还是要看企业能赚多少钱。三季度报有个反常的数据，销售成长14%左右，去年净利润反而下降-1.21%。一般是营收利润同时成长，营收增加，利润减少，一般来说当年企业费用超花。比如当年东鹏利用世界杯投了大量的广告，战略性的利润下降。
还有就是当年的产品的成本上涨，三季度报我们看不到成本变化情况。从年年报我们看到公司毛利是34.57%，营业收入较去年成长8.5%，但营业成本较上年成长8.61%，总体减少0.06%。但具体到产品，泡椒凤爪成本增加7.1%，毛利率增加0.61%%，利润最好的猪皮晶营业成本增加了25%，影响毛利7.71%，这个影响就非常大。
有友在企业危机里也谈到，产品过于单一，依赖上游产品的价格。
在去年11月的一次投资人网上接待日也透露了受鸡肉价格影响比较大。这个鸡肉价格，猪皮价格暂时超过了我了解的，还需要去搜集资料。
所以对有友股价预判，一是要看他股权激励的效果，今年暂时是达标的。还要看他上游成本的价格，这个占比比较大，不得不关心。总体来看，如果成本没有大的涨跌，我觉得有友大概率会达成这个预定目标，那么他现在的价格就是相对安全。切记，相对安全不是指不会下跌，只是我个人的预判，大家可以讨论。
另外就有友整体的策略来看，有友现在主要市场在西南。西南人民都能接受凤爪这种吃法，但要普及到全国，广告投入上不能放松。虽然鹿老板上镜的确能体现专业专注，休闲食品主要是年轻人，还是有点他们喜欢的代言人更有影响力。
还需要提升的就是电商占比太低，休闲零售主要群体是年轻人。最近几年的三只松鼠已经做到亿，另外川内的白家粉丝电商占比据说也达到50%。所以电商这个渠道无论从做广告，还是做销量就休闲食品还是重视不够。
本来不想写这么多的，写了发现还有很多没有说清楚，后面慢慢来吧。有友食品还是一只比较有意思的票，企业经营好了还是有想象空间，毕竟现在就一个凤爪，泡卤的空间SKU可以拓展的还多。以上文字都是个人分析，不做投资建议，切记